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2020年债市展望:六成忧心忡忡,四成乐观
发布时间: 2021-01-12 来源:未知 点击次数:

  明年债市展望:六成忧心忡忡,四成乐观

  年关将至,各家卖方都在陆陆续续地召开一年一度的债市“算命”大会,由于今年流动性前松后紧,再叠加年底永煤债的突然违约,导致债市出现过山车一般的走势,一季度由于新冠肺炎疫情冲击,央行货币政策明显放松,利率也快速下行,债市高歌猛进,市场欢腾;二季度央行货币政策回归中性,利率从5月开始上升,宽松预期落空,市场踟蹰不前;三季度债市走熊, 投资人很受伤;四季度则随着国企信仰被打破,债市重心再度下移。“第一季度辛辛苦苦挣的钱,后面全部吐了回去,特别是四季度,随着信仰被打破,债市甚至出现踩踏的情况,债市宝宝心里苦。”华北一家大型基金公司债券基金经理对21世纪经济报道记者表示。

  展望明年,在后疫情时代,债市是会在全球经济复苏压力下继续走熊,还是已经调整到位,在国内信用周期后半程逐步走牛,是现在市场的关键分歧,从目前的多数机构的研报来看,对于明年债市持谨慎态度的占据六成以上,乐观和看平的仅有不到四成。

  谨慎派:基本面偏暖货币政策难以大幅放松

  谨慎派的观点认为,明年基本面难以呈现超预期走强,这样的基本面,导致货币政策难以继续大幅宽松,会对债市形成一定的制约。

  国盛证券固收杨业伟团队认为,中性货币政策下的紧信用将是明年决定市场走势的主逻辑,具体表现在流动性维持合理充裕,短端利率中枢将保持当前水平。虽然货币政策继续中性,但其他政策的变化将带来社融显著收缩。首先,财政政策回撤将直接带来财政创造信用的减少,预计明年政府债券较今年减少1万亿以上;其次,监管收紧,2021年可能成为监管大年,预计非标全年收缩规模在2万亿以上;再次,贷款政策调整,明年新增贷款会降低,保守估计可能较今年减少1万亿以上;再次,信用事件频发以及信用利差拉大将减少明年企业债券融资,预计将较今年减少1万亿以上。因此,明年紧信用会体现为社融较今年的显著下降,预计社融增速到明年年中将从今年年底的13.7%左右下降至11.3%,年末下降至10.8%。

  海通证券的观点也相对偏保守,他们认为明年的债市应该稳字当头,静待拐点。经济复苏有望延续至明年上半年,预计明年政府债发行量难以超越今年,因此基建投资回升力度或较为有限;地产融资或收严,但受益于居民贷款仍有支撑+城市化红利仍存+因城施策+城市化的推进/都市圈的建设,预计明年地产增速或将保持韧性;预计明年经济增长主动力源于制造业和消费。

  今年10月央行首次重提货币“闸门”,或意在表态货币较难转松,确认货币正常化,考虑到明年二季度通胀风险未消,则仍需关注货币收紧风险。展望明年,债市利空利多条件交织,首先,债市加速对外开放,外资买债仍有支撑;其次,债市供给有望回落、叠加社融增速或放缓,银行配债压力或缓解;最后,年金配债力量崛起,均有利于资金流向债市,但资管新规攻坚对债市还存不确定性。

  因此,预计明年利率先上后下,债熊持续至明年二季度,对应十年期国债收益率在明年上半年或最高回升至3.5%,上半年仍以票息策略为主,并逐步关注下半年利率下行的机会。

  中性派:上有顶下有底震荡为主

  纵观历史上债市牛熊转换,最根本的原因是央行政策转紧所导致的(无论是由于通胀还是去杠杆最终均引发了政策的收紧)。明年货币政策既不会像今年一季度“开闸放水”,也不会过度紧缩,这就导致债市会在一个区间内震荡。

  上海证券分析师陈彦利表示,今年央行当前所做的更多的是货币政策的正常化,前期危机期间的临时性政策逐渐退出。而央行也明确给出了市场利率的锚——公开市场操作利率作为短期政策利率,MLF利率作为中期政策利率,共同构成了央行的政策利率体系。

  这也意味着国债利率上行有顶、下行有底的局面。尤其是明年经济复苏预期较为一致,宏观杠杆率或稳中趋降,政策力度或也将边际趋降。在这种情况下,政策利率基准不降,债市就难有大的表现。但有利的方面是,2021年供给端压力随着财政力度的收敛,将有所下降,并且在二季度后GDP同比逐步回落,债市压力也将松减,机会窗口将显现。

  陈彦利预测十年期国债收益率利率走势区间为3%-3.4%,10年期国开收益率区间为3.3%-3.8%。信用债方面,国企信仰已有动摇,城投信仰依然坚挺,票息策略为先,更要精选各券,深耕细作,避免踩雷。

  中信建投宏观固收首席分析师黄文涛则认为明年更多是交易性机会,而不是趋势性机会。随着明年二季度前PPI改善和企业盈利改善,股票市场明年一季度出现牛市概率在增加。加上2021年经济增速前高后低,货币政策易紧难松,预计明年一季度收益率将成为全年高点。此后随着经济增速回落,收益率或逐步走低。全年呈现前高后低的走势。预计2021年10年国债收益率波动区间为3.0%到3.4%之间,10年国开波动区间为3.4%到3.8%之间。总体看,短端国债收益率上行风险不大。长端国债收益率2021年一季度是高点,是最佳配置区间。此后适合捕捉交易机会。建议特别关注超长端国债因供给缩量和经济下行蕴藏的交易机会。

  乐观派:债牛归来

  虽然多数分析认为,货币政策会制约明年债市的表现,但是仍有分析对明年债券市场抱有乐观情绪。

  中信证券明明债券研究团队目前的观点最为乐观,他们给出“债牛归来”的定调。明明团队表示,国内经济基本面和政策回归常态,债务周期进入下半场,金融周期向下、“紧信用”压力显现,预计利率前高后低,建议积极布局。信用债关注估值分化带来的趋势性机会,在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类,同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘,需根据负债稳定程度制定对应策略。

  利率债方面,随着经济内生增长动力的逐步修复,国内经济增长料将回归常态,基数效应下预计2021年国内经济增长将呈“前高后低”走势。2021年全球主要经济体或仍将呈现边际修复的态势,但海外经济的修复过程存在多项隐忧,经济复苏速度或仍将较为缓慢。随着各项政策回归常态、地产融资政策边际收紧,明年社融同比增速大概率落至11%-12%区间,加之低基数影响下的经济高增长,债务周期将进入下半场。预计随着通胀压力缓解、金融周期向下的“紧信用”问题逐步凸显,货币政策和监管政策或转向边际偏松,基本面和政策面环境对利率更为友好。预计2021年利率前高后低,十年期国债到期收益率中枢在2.6%~3.2%之间。